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[提要] 公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。
事件：近日我们对三友化工进行了实地调研，针对市场关心的非公开发行项目(包括浓海水综合利用、黏胶短纤扩产)和其他重点项目(青海纯碱项目和有机硅扩产项目)的动态与公司的高管进行了深入的沟通。
要点如下：
1.公司是纯碱龙头企业，目前形成以盐化工为基础，并按产业链拓展黏胶短纤、浓海水利用和有机硅项目，综合效益高，发展势头好。
2.重点项目建设齐头并进，处于发展快车道
①黏胶短纤项目：黏胶短纤原料可再生，产品可降解，发展潜力大。公司8万吨/年(远达化纤)黏胶短纤项目目前正在调试，7月份将生产成品，预计在2011年贡献9000万元税后净利。非公开发行涉及的16万吨黏胶短纤项目(由股份公司实施)目前正进行基础打桩，预计将在2012年底贡献业绩。
②浓海水综合利用项目：对接海水淡化保障原盐供给，间接提升业绩。公司浓海水综合利用项目是曹妃甸新区海水淡化的对接项目，公司3亿元的投资主要用于50千米的管道和土建设施，目前正进行设备安装。海水淡化产生的浓海水通过管道输向纯碱装置，每年可以节省51万吨原盐，按照300元/吨价格计算，保守估计可以增加1亿元的净利润。
③青海纯碱项目：占领西部资源，提升纯碱规模；原盐成本极低，明年下半年投产。青海110万吨纯碱项目原盐成本仅为30元至50元/吨，与沿海的300元/吨相比价格很低，成本优势明显；且青海当地石灰石资源丰富、煤炭质量好。项目目前已经投入2亿元，明年下半年投产。
④有机硅项目：有机硅项目单体产率高达88%，今年底将扩产到9万吨，增加50%。
3.按照目前纯碱的行情，公司二季度业绩应优于一季度，预计上半年的业绩将保持高增长。
纯碱从2010年下半年进入景气阶段，今年上半年景气进一步提升。价格方面：二季度长三角轻质纯碱平均价格相对一季度已经上涨了175元，涨幅10.35%。受益纯碱景气和价格提升，预计公司二季度业绩优于一季度，上半年保持高增长态势。
此次纯碱市场的景气主要是下游平板玻璃、电解铝和洗涤剂需求拉动，与限电关系不大。纯碱下游主要用于平板玻璃，玻璃项目上马后基本不能停工。在2010年底全国新增了40条浮法玻璃生产线，将新增200万吨纯碱需求。当前若无循环经济为保障，单线的纯碱项目很难获批，行业供给压力不大。
4.公司估值优势明显维持“买入”评级
从估值看，考虑增发的摊薄效应，预计2011年和2012年每股收益为0.69元和0.74元，按照当前收盘价10.79元计算对应的动态市盈率为16倍和15倍，估值优势明显，维持“买入“评级。
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